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經(jīng)濟師論文范文新資本結構理論的演進和發(fā)展

來源:職稱那點事作者:王編輯時間:2016-04-16 14:42
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  本文是經(jīng)濟師論文范文,發(fā)表在《經(jīng)濟研究》上,雜志近十多年來適應社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的要求和中國經(jīng)濟學理論發(fā)展的新形勢,及時更新研究主題,不斷采納現(xiàn)代經(jīng)濟學新的研究方法,并在國內(nèi)經(jīng)濟理論刊物中率先實行學術論文附注參考文獻制度和部分論文的專家匿名審稿制度,明顯提高了質量,在國內(nèi)外產(chǎn)生了重要的影響,受到了廣泛的好評。

  摘要:資本結構理論所研究的基本問題是企業(yè)資本結構與企業(yè)價值的關系。西方經(jīng)濟學界圍繞這一基本問題展開了全面深入的研究,形成了許多不同的資本結構理論。按其形成的時間先后,可把這些理論分為早期資本結構理論和現(xiàn)代資本結構理論以及70年代以后的新資本結構理論。早期資本結構理論主要有凈收益理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)(折衷)理論三種,現(xiàn)代資本機構理論有MM理論和權衡理論。20世紀70年代以后出現(xiàn)了很多新的資本結構理論,本文主要對新資本結構理論加以綜述。

  關鍵詞:新資本,結構,經(jīng)濟師論文范文

  1 新資本結構理論

  1.1 代理成本理論

  1976年詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)將代理理論引入資本結構理論的研究中。由于企業(yè)中代理關系的存在,必然產(chǎn)生股東與企業(yè)經(jīng)營者、股東與債權人之間的利益沖突,為解決這些沖突而產(chǎn)生的成本為代理成本,包括股權的代理成本和債權的代理成本。隨著債務比例的增加,股東的代理成本將減少,債務的代理成本將增加,因此,最優(yōu)的資本結構就是使總代理成本最小。

  1.2 信號揭示理論

  20世紀70年代后期以來,資本結構理論研究獲得了新的發(fā)展。其顯著特征是認識到了“不對稱信息”在資本結構決定中的主導作用,在研究中大量引入經(jīng)濟學中最新的分析方法,一反以往資本結構理論只注重稅收、破產(chǎn)等“外部因素”對企業(yè)最優(yōu)資本結構的影響,試圖通過信息不對稱理論中的“信號”、“動機”和“激勵”等概念,從企業(yè)“內(nèi)部因素”來展開對資本結構問題的分析,把資本結構的權衡難題轉化為制度設計問題。 

經(jīng)濟師論文范文

  信號揭示理論認為,各投資既定時,公司的籌資結構可以看作市場對內(nèi)部人員的私有信息的外在化的一種反映,從而將籌資結構問題歸結為公司對非對稱信息的處理問題。在企業(yè)投資機會方面,經(jīng)理人員與普通投資者之間存在信息不對稱,通常前者總能比后者了解更多的與投資緊密相關的各種信息,這種信息不對稱,會直接影響企業(yè)的籌資順序及最佳資本結構的確定,例如:利用發(fā)行股票來籌集資本是一項極易被投資者所接受的一種籌資方式,但在不對稱信息環(huán)境中,卻是一種風險極高,代價很大的籌資方式。

  1.3 順序偏好理論

  Ross(1977)率先將信息不對稱問題引入了資本結構的研究中,Myers& Majluf(1984)基于信息不對稱問題研究了公司為新的項目融資時的財務決策,提出了資本結構的順序偏好理論。

  Myers & Majluf(1984)假設,經(jīng)理對所要投資項目的“真實”價值之了解比任何其他人都清楚,并且假設他們是為公司現(xiàn)有股東的利益著想。還假定公司的現(xiàn)有股東是被動的,即他們不會因經(jīng)理的決策而調(diào)整投資組合而使經(jīng)理的決策對他們沒有影響。

  Myers(1998)是這樣概括順序偏好理論的:“(1)紅利政策是’粘性’的;(2)相對于外部融資而言,公司偏好內(nèi)部融資,但是如果需要為凈現(xiàn)值為正的真實投資融資,公司也會尋求外部融資;(3)如果確實需要外部融資,他們會首先發(fā)行風險最低的債券,即他們會先選擇債務融資,其后才會考慮股權融資。(4)當公司尋求更多的外部融資時,他們會按照順序偏好的次序進行,從低風險債券到高風險債券,可能還包括可換股債券和其他準股票(quasi-equity)證券,最后才是股票。”

  1.4 控制權理論

  隨著20世紀80年代兼并行為的增加,資本結構的控制權理論得到了發(fā)展。阿諾和博爾頓(Aghion and Bolton,1992)、哈利斯和雷維吾(Harris and Raviv,1990)、斯達爾茲(Stulz,1990)等經(jīng)濟學家在信息不對稱的情況下,分別從不同的角度,對資本結構與控制權分配的關系進行了研究。

  企業(yè)控制權理論認為資本交易不僅會引起剩余收益的分配問題,還會引起剩余控制權的配置問題。阿諾和博爾頓(Aghion & Bolton,1992)模型在交易成本和合約的不完全的基礎上提出了一種與財產(chǎn)控制權非常相關的企業(yè)融資理論。在其模型中有三種情況:(1)如果融資方式是發(fā)行普通股(有投票權的股票),那么投資者掌握剩余控制權;(2)如果融資方式是發(fā)行優(yōu)先股(無投票權的股票),那么企業(yè)家擁有剩余控制權;(3)如果融資方式是發(fā)行債券,那么在企業(yè)家能按期償還債務的前提下,他擁有剩余控制權,否則剩余控制權就由企業(yè)家轉移到投資者手中,即企業(yè)破產(chǎn)。在阿諾和博爾頓的理論中,剩余控制權產(chǎn)生了,而且不完全合約是剩余控制權的前提。

  1.5 產(chǎn)業(yè)組織理論

  蒂特曼(Titman,1984)、布蘭德和劉易斯(Brander and Lewis,1986)、薩里格(Sarig,1988)等經(jīng)濟學家從不同的側面,對這一理論進行了研究,認為在競爭的市場中,資本結構對企業(yè)產(chǎn)品策略以及對企業(yè)客戶和供應商都有著較大的影響。 

  Titman(1984)考察的是公司的資本結構與其產(chǎn)出品或投入品特征之間的關系。此類研究強調(diào)負債率會影響企業(yè)與客戶或供應商之間的關系。Titman(1984)認為公司破產(chǎn)可能會給其客戶、雇員、供應商帶來麻煩,如客戶因此而不能獲得零部件及技術支持,雇員擁有的一些技能在別的地方派不上用場等。

  Brander & Lewis(1986)研究的是公司的資本結構與產(chǎn)品市場上競爭戰(zhàn)略之間的互動關系。由于股票的期權性質,負債率的上升可能會引致股東采取高風險的投資策略。Brander & Lewis(1986)假定寡頭壟斷者可以通過冒進的產(chǎn)出策略提高投資的風險。因此企業(yè)可以選擇比競爭對手高的負債率水平表明在后續(xù)的競爭中它會采用更激進的產(chǎn)出策略。

  薩里格(Sarig,1988)認為,債權人承擔著談判失敗的大部分費用,卻只能從談判成功中獲得一小部分利潤。因此債權人在一定程度上給股東保了“與供應者談判失敗”的險。債務的增加提高了這種保險的程度,因此加大了股東在與供應者的談判中的威力。因此,債務能增加公司價值,即如果討價還價能力或市場可選擇供應者的余地越大,一個公司應該會有更多的債務。

  企業(yè)資本結構理論存在的問題

  綜上所述,企業(yè)資本結構理論的研究,主要是運用激勵理論和企業(yè)行為理論等經(jīng)濟學的有關理論對企業(yè)的融資行為、融資機制、資本結構和企業(yè)市場價值的關系進行分析。盡管各種理論分析的側重點主要是突出企業(yè)的資本結構與市場價值的關系分析,但是在融資合約、企業(yè)行為和資本結構選擇對企業(yè)價值影響的論證上卻存在較大分歧,呈現(xiàn)出一種多層次性的特點。企業(yè)資本結構理論還存在著一些有待于進一步完善與發(fā)展的方面,主要表現(xiàn)在: 

  (1)西方現(xiàn)代資本結構理論在研究資本結構與公司治理結構的關系方面,雖然取得了一些有益的成果,但仍存在著一些有待于解決的問題,如如何建立起防止經(jīng)營者利用資本結構向市場傳遞不真實或錯誤信息的內(nèi)在機制;如何通過證券設計(債券合約和股票合約)和信貸配給來解決經(jīng)營者、股東和債權人之間的契約關系;對財務危機成本和代理成本如何加以計量等。

  (2)西方現(xiàn)代資本結構理論在研究資本結構對企業(yè)戰(zhàn)略變量選擇的影響方面,目前尚處于起步階段,有待于進一步深入。資本結構對企業(yè)戰(zhàn)略變量選擇的影響,不僅僅只是對產(chǎn)品價格和產(chǎn)品數(shù)量有影響,而且對廣告費、研發(fā)費、企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)布局和產(chǎn)品特性等其他戰(zhàn)略變量均有影響。反過來,這些戰(zhàn)略變量的變化又會影響企業(yè)資本結構的選擇。深入地研究資本結構與企業(yè)戰(zhàn)略變量的關系,有助于解決企業(yè)資本結構的行業(yè)差異,有助企業(yè)在市場競爭中實現(xiàn)財務、營銷和生產(chǎn)相結合的一體化戰(zhàn)略。

  (3)目前西方現(xiàn)代資本結構理論在研究資本結構與企業(yè)價值的關系方面,忽視了權益資本結構和債務資本結構對企業(yè)價值的影響,特別是忽視了人力資本、市場資本和結構資本等知識資本對企業(yè)價值的重大影響。

  3 對我國的啟示

  盡管西方現(xiàn)代資本結構理論還存在著許多有待完善的地方,但是如果辯證地看待西方現(xiàn)代資本結構理論,其研究方法、研究思路和許多經(jīng)濟思想仍對我們科學研究和合理安排我國企業(yè)資本結構有著重大理論指向意義。 

  (1)大力而有效地發(fā)展我國的資本市場。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟環(huán)境中,日益發(fā)展的資本市場既是企業(yè)進行融資的重要場所,也是企業(yè)進行投資和資本退出的重要場所,還為解決代理問題、對企業(yè)經(jīng)營者實施有效控制創(chuàng)造了有利條件。因此,企業(yè)資本結構的合理程度要受到資本市場發(fā)展水平和結構狀況的影響和制約。西方現(xiàn)代資本結構理論從多方面研究企業(yè)資本結構的選擇對企業(yè)行為和企業(yè)價值的影響都是以完善或有效的資本市場為前提的。所以,在我國要合理安排企業(yè)的資本結構,就必須大力而有效地發(fā)展資本市場,包括股票市場、債券市場和各種以金融機構為中介的長期信貸市場。

  (2)建立健全債務約束機制,強化債務約束。企業(yè)債務是企業(yè)資本結構的重要組成部分。企業(yè)合理地舉債不僅能夠起到稅盾和財務杠桿作用,提高權益資本利潤率,而且還能夠改善企業(yè)資本結構,強化對企業(yè)經(jīng)營者的約束,提高企業(yè)市場價值。目前在我國,企業(yè)信用度較低和負債過度的一個重要原因,就是“債務軟約束”。所以,要優(yōu)化我國企業(yè)的資本結構,就必須考慮債務約束控制這一重要的制度因素。 

  (3)合理安排資本結構是完善企業(yè)治理結構的重要方面。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)中,債務與股權不應僅僅被看作是不可替代的融資工具,而且更應該看作是不可替代的治理結構。資本結構是否合理在很大程度上決定著企業(yè)治理結構效率的高低。信息不對稱下的資本結構理論就是把資本結構與公司治理結構聯(lián)系起來,分析資本結構是如何通過影響公司治理結構來影響公司的市場價值。目前在我國,企業(yè)治理結構不完善的一個重要原因,就是資本結構不合理。所以,優(yōu)化企業(yè)的資本結構,必須與完善企業(yè)的治理結構相聯(lián)系。

  參考文獻

  [1]況學文,劉晨華.西方資本結構理論的新發(fā)展:一個理論綜述[J].財會通訊,2005,(1)


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