經(jīng)濟(jì)職稱論文刊發(fā)中美股市的聯(lián)動性

　　摘要：隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)和金融全球化的發(fā)展，國際資本市場間的聯(lián)系愈發(fā)緊密，而研究最具成熟資本市場標(biāo)志的美國股市與作為新興市場代表的中國股市之間的聯(lián)動關(guān)系具有重大意義?？梢詼?00股指和道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)作為考察對象，利用協(xié)整檢驗(yàn)考察中美兩國股市的長期均衡關(guān)系，并運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和DCCGARCH模型分析兩股市在短期的收益均值和波動率溢出效應(yīng)，進(jìn)一步地，再用分位數(shù)回歸分析研究極端情形下的股市聯(lián)動性。研究結(jié)果表明，中美股市不存在長期均衡關(guān)系;在短期，美國股市對中國股市存在顯著的均值溢出和波動溢出，且在極端情形下影響更為顯著。

　　關(guān)鍵詞：股市聯(lián)動;滬深300;道瓊斯工業(yè)股票;均值溢出;波動溢出　職稱論文發(fā)表網(wǎng)

　　一、引言

　　隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)和金融全球化的發(fā)展，國際資本市場間的聯(lián)系愈發(fā)緊密，國際主要股票市場指數(shù)呈現(xiàn)出更加明顯的共同變化趨勢，2007年源于美國的次貸危機(jī)向其他國家和地區(qū)的蔓延便是有力的佐證。在國際資本市場中，作為最具成熟資本市場標(biāo)志的美國股市與作為新興市場典型代表的中國股市之間的聯(lián)動性正受到越來越多學(xué)者的關(guān)注。近年來，中國內(nèi)地資本市場對外開放程度加深，尤其是針對境內(nèi)外投資者的QFII、QDII和RQFII審批額度不斷擴(kuò)大，這是否會加強(qiáng)中美股市的聯(lián)動性?特別地，全球性金融危機(jī)對中美股市的聯(lián)動性有何影響?這些都是當(dāng)前急需厘清的問題。因此，研究中美股市聯(lián)動性有助于分析兩國資本市場間的聯(lián)系，對于監(jiān)管當(dāng)局控制金融危機(jī)的沖擊、維護(hù)國家金融安全以及國際投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理都有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

　　學(xué)者們對股市聯(lián)動性的研究主要從聯(lián)動性的檢驗(yàn)、時變特征、聯(lián)動的內(nèi)在機(jī)制等方面展開，隨著美國次貸危機(jī)及歐債危機(jī)的爆發(fā)，危機(jī)中的聯(lián)動性變化逐漸成為研究的另一焦點(diǎn)。

　　國外學(xué)者的研究大體可以分為兩個方面。一方面，有學(xué)者檢驗(yàn)了不同股市之間的聯(lián)動性問題。Hilliard[1]研究發(fā)現(xiàn)，國際股市收益關(guān)聯(lián)水平較低;而更多學(xué)者則認(rèn)為自20世紀(jì)90年代中期以來，國際股市聯(lián)動性顯著增強(qiáng)[2-3]。另一方面，有學(xué)者研究了金融危機(jī)對聯(lián)動性的沖擊。Dooley和Hutchison[4]研究了次貸危機(jī)向新興市場的傳播后發(fā)現(xiàn)，中國、馬來西亞和韓國一度與美國脫鉤，但2008年夏末或秋初又重現(xiàn)關(guān)聯(lián)。相反，Tamakoshi和Hamor[5]發(fā)現(xiàn)，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲股市之間的相互依賴性降低。

　　國內(nèi)學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注中國股市與其他股市之間的聯(lián)動性。韓非和肖輝[6]研究了2000年-2004年美國股市與中國股市開盤價(jià)和收盤價(jià)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中美股市之間相關(guān)性很弱。進(jìn)一步地，張兵等[7]研究認(rèn)為，中美股市不存在長期均衡關(guān)系。關(guān)于危機(jī)對中國股市關(guān)聯(lián)性的影響問題，國內(nèi)學(xué)者并沒用一致的結(jié)論。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，危機(jī)期間股市聯(lián)動增強(qiáng)[8-9]，少數(shù)學(xué)者如何光輝等[10]則認(rèn)為次貸危機(jī)和歐債危機(jī)會降低一體化水平，進(jìn)而造成股市聯(lián)動水平降低。

　　從以上研究結(jié)果看，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，國際主要資本市場之間的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，中國股市與世界資本市場的聯(lián)系亦愈發(fā)緊密。但在危機(jī)期間，新興股市之間以及新興股市與發(fā)達(dá)股市之間的聯(lián)動性尚無定論，其結(jié)論因研究對象、樣本期間以及實(shí)證方法而異。國內(nèi)已有研究大多數(shù)以上證綜指代表中國股市，僅有少數(shù)學(xué)者[11]研究滬深300股指與世界指數(shù)的聯(lián)動關(guān)系。同時這些研究并沒有考慮長短期聯(lián)動關(guān)系及極端情形下的聯(lián)動性。因此，本文以滬深300股指為代表，重新考察中美股市的聯(lián)動性。

　　二、實(shí)證模型與方法

　　本文將運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)分析中美股市的長期均衡關(guān)系，分別使用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和DCCGARCH模型分析中美兩市短期的均值溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上用分位數(shù)回歸考察中美股市在極端情形下的聯(lián)動性。這些模型與方法都很成熟，且應(yīng)用廣泛，介紹從略。

　　(一)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

　　三、樣本數(shù)據(jù)取得與實(shí)證結(jié)果分析

　　(一)樣本數(shù)據(jù)取得

　　本文以滬深300股指(HS300)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA)分別代表中國和美國的股票市場。樣本數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫，樣本期間為2005年4月8日-2013年4月3日(剔除交易日不重合的數(shù)據(jù)后得到1875組數(shù)據(jù))，兩市指數(shù)價(jià)格走勢如圖1所示。為了在時間上進(jìn)行動態(tài)比較分析，以QDII正式實(shí)施(2007年7月3日)、QFII審批額度突破150億美元(2009年8月25日)、RQFII推出(2011年8月17日)作為分界點(diǎn)(用紅色虛線標(biāo)出)。

　　(二)中美股市長期均衡關(guān)系檢驗(yàn)

　　單位根檢驗(yàn)的結(jié)果(2)說明，HS與DJIA及其對數(shù)收益序列本身非平穩(wěn)，但它們的一階差分序列(即HSCL和DJCL)是平穩(wěn)的，即HS與DJIA及其對數(shù)收益序列屬于一階單整序列。從各階段散點(diǎn)圖看，中美股指價(jià)格序列可能呈線性關(guān)系。由此可見，HS與DJIA可能存在協(xié)整關(guān)系。在這個基礎(chǔ)上，通過Johansen協(xié)整檢驗(yàn)分析中美股指序列(3)之間的長期均衡關(guān)系。表1列出三種常用模型下的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果。容易發(fā)現(xiàn)，除了第一階段，中美股市不存在顯著的協(xié)整關(guān)系。

　　(三)短期收益均值溢出效應(yīng)分析

　　Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)可以考察變量之間在統(tǒng)計(jì)意義上的因果關(guān)系，因此本文檢驗(yàn)中美兩股市收益率的Granger因果關(guān)系，以分析中美股市的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。充分考慮到兩股市交易時間的不同步性，包括HSCL、HSOP與DJOP、DJCL組合的四對關(guān)系(4)，為確保穩(wěn)健性，首先根據(jù)信息準(zhǔn)則最小化的原則確定滯后階數(shù)，然后同時參考前后連續(xù)四個滯后階數(shù)的結(jié)果。如表2所示，第一階段不存在顯著的收益率溢出效應(yīng);從第二階段開始，美國股市對中國股市具有顯著的單向收益均值溢出效應(yīng)。

　　(四)短期波動溢出效應(yīng)分析

　　本文利用DCCGARCH模型分析中美兩國股市的波動溢出效應(yīng)。考慮到中美兩國股市交易時間的不同步性，用HSCL與DJOP的條件方差時變相關(guān)系數(shù)來考察中國股市對美國股市的波動溢出效應(yīng)，而DJCL與SSOP(5)的時變相關(guān)系數(shù)用以考察美國股市對中國股市的波動溢出效應(yīng)。從圖2看，HSCL與DJOP的動態(tài)相關(guān)系數(shù)有正有負(fù)，在0附近波動頻繁，但沒有明顯的趨勢。這說明，中國股市對美國股市的波動溢出效應(yīng)一直不顯著。而DJCL與SSOP的時變相關(guān)系數(shù)持續(xù)為正，其均值存在明顯的上升趨勢，這與張兵等使用上證綜指獲得的實(shí)證分析結(jié)果相異。第二階段相關(guān)系數(shù)均值跳躍式增加，之后第三、第四階段略有增加，且維持在0.5上下?？梢?，美國股市對中國股市的波動溢出效應(yīng)呈不斷增強(qiáng)之勢，危機(jī)傳染性風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加。

《經(jīng)濟(jì)職稱論文刊發(fā)中美股市的聯(lián)動性》

上一篇：經(jīng)濟(jì)職稱論文刊發(fā)淺析反向收購與目標(biāo)公司的利益

下一篇：經(jīng)濟(jì)類國家級期刊國有銀行“三農(nóng)”金融服務(wù)