論文刊發(fā)網(wǎng)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題研究

　　摘 要：對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的研究主要在亞洲金融危機(jī)后為我國經(jīng)濟(jì)界所重視，且最近10年成為理論經(jīng)濟(jì)學(xué)研究熱點(diǎn)，其中，虛擬經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)安全屬于重要的研究問題。十八屆三中全會(huì)《決定》指出，要完善金融市場(chǎng)體系，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。為了對(duì)我國虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，防范虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，試圖從對(duì)10多年來學(xué)者們?cè)谔摂M經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題上的相關(guān)研究成果進(jìn)行梳理，為我國虛擬經(jīng)濟(jì)的深入研究提供參考。

　　關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì);系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);防范 論文發(fā)表

　　目前，我國對(duì)研究如何防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)已經(jīng)比較豐富，但是，以虛擬經(jīng)濟(jì)為對(duì)象來研究虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的理論研究卻十分薄弱，虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)研究急需經(jīng)濟(jì)理論的支撐，這就需要將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的根源和機(jī)制搞清楚，同時(shí)也要觀測(cè)風(fēng)險(xiǎn)來源，形成機(jī)制以及變化規(guī)律的新方法。本文以虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的理解、虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)形成的誘因、防范我國虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的措施這三個(gè)方面對(duì)學(xué)者的相關(guān)研究和討論進(jìn)行了梳理。

　　一、對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的理解

　　(一)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的概念

　　對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)術(shù)界尚無準(zhǔn)確的定義，國內(nèi)外對(duì)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也無嚴(yán)格的區(qū)分。目前，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Systemic risk)普遍被承認(rèn)的定義為證券市場(chǎng)中不能通過分散投資加以消除的風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)或剩余風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)、利率變動(dòng)等。而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic rick)多年來有兩種定義，一個(gè)是普遍被承認(rèn)的定義，是由G卡夫曼G.Kaufman于1995年提出的，他將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic rick)定義為“一個(gè)事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列連續(xù)損失的可能性”[1]，另外一個(gè)定義是國際清算銀行于1994年將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic rick)定義為“在金融系統(tǒng)中的一個(gè)參與者不能履約引起其他參與者違約由此引發(fā)的連環(huán)反應(yīng)從而導(dǎo)致廣泛的金融困境”[2]。

　　對(duì)于以上三種不同的定義，國內(nèi)學(xué)者有著不同的看法，如王國忠同意G卡夫曼對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic rick)的定義，他將G卡夫曼的定義予以闡發(fā)，認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指“虛擬經(jīng)濟(jì)過度波動(dòng)引起泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性”[3]。

　　而劉曉欣則對(duì)王國忠的觀點(diǎn)進(jìn)一步闡發(fā)，她認(rèn)為這三個(gè)定義基本上涵蓋了當(dāng)代對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的研究?jī)?nèi)涵，嚴(yán)格區(qū)分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic rick)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Systemic risk)并沒有必要，為了采用從投資者的視角來研究虛擬經(jīng)濟(jì)，需要強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)本身的重要性，應(yīng)該使用的是“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic rick)而不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Systemic risk)的概念”[4]，故她將虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定義為“由一個(gè)事件或一系列共同發(fā)生的事件引發(fā)大批銀行和金融機(jī)構(gòu)倒閉或金融系統(tǒng)被迫全面緊縮，從而危及整個(gè)金融系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，引爆金融危機(jī)的可能性”[4]。

　　其他學(xué)者對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的討論也與以上學(xué)者類似，如王紅強(qiáng)認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指“在金融市場(chǎng)中由于某一因素發(fā)生變動(dòng)，由于市場(chǎng)之間的相互關(guān)系和外部效應(yīng)(示范效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)) 可能引起其他金融市場(chǎng)較大范圍的價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致金融體系的大范圍崩潰，無法完成如資金的有效配置、資產(chǎn)定價(jià)和傳遞貨幣政策等一項(xiàng)或多項(xiàng)功能，進(jìn)而可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)”[5]。

　　(二)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的類別

　　對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類別的討論，學(xué)者們主要都認(rèn)為與金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類同，個(gè)別學(xué)者對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類別做出明確界定，如楊運(yùn)星在闡明了虛擬經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的相關(guān)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，區(qū)分了“基于虛擬經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)類別是利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)”[6];鄭純雄也認(rèn)為“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)整體相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”[7]。

　　二、虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)形成的誘因

　　將系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的根源和機(jī)制、誘因搞清楚，并研究這些風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程，包括哪些步驟，傳遞的機(jī)理如何，受哪些因素的影響等是我們研究、防范虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。比較引起虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多，學(xué)者們分別從宏觀和圍觀層面上對(duì)誘因進(jìn)行了探討。

　　王國忠認(rèn)為，誘發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原因基本可以分成以下兩類：“一種是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，它是由各種個(gè)別事件由于傳染機(jī)制的存在而導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)癱瘓或崩潰的傳染性個(gè)別因素;二是整個(gè)系統(tǒng)由于某種外部因素或者內(nèi)部因素而發(fā)生整體的下滑，在正反饋機(jī)制下導(dǎo)致系統(tǒng)崩潰的整體性風(fēng)險(xiǎn)因素。”[3]

　　而對(duì)于王國忠所指的個(gè)別因素、內(nèi)部因素等，南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心劉曉欣教授對(duì)其直接的關(guān)系展開了探討，并對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生則提供了一個(gè)特別的角度。她認(rèn)為，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的積聚和擴(kuò)散不但與放松金融監(jiān)管直接相關(guān)而且與虛擬經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特運(yùn)行方式以及資本積累的特殊方式密切相關(guān)。她的這個(gè)解釋“既包括了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的內(nèi)在聯(lián)系，也包括了個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在聯(lián)系，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化，系統(tǒng)化積聚和積累的結(jié)果系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的積累則是金融危機(jī)爆發(fā)的前提”[2]。

　　(二)微觀層面

　　其他學(xué)者分別從虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本關(guān)系、虛擬經(jīng)濟(jì)本身體系、市場(chǎng)機(jī)制這三個(gè)微觀方面具體分析虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素。

　　1.虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本關(guān)系

　　虛擬經(jīng)濟(jì)依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生問題，將對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至發(fā)生金融危機(jī)。

　　對(duì)于兩者關(guān)系引發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因，一種觀點(diǎn)認(rèn)為將實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的基本關(guān)系體現(xiàn)在“(1)實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)失調(diào);(2)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)在關(guān)系失衡”[7]這兩個(gè)方面，其中“實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行失常、結(jié)構(gòu)扭曲是引發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因”[7]。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利的不確定性是致使虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)來源。對(duì)于兩者關(guān)系引發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因，還有學(xué)者認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)信息與虛擬經(jīng)濟(jì)信息具有不對(duì)稱性，信息的不對(duì)稱性是虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的又一來源[7]。

　　2.虛擬經(jīng)濟(jì)體系

　　就虛擬經(jīng)濟(jì)體系本身來說，已有的研究思路集中在兩個(gè)方面：一是就虛擬資本的本質(zhì)特征而言，二是虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的管理體制。就虛擬資本的本質(zhì)特征而言，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，投機(jī)是虛擬資本的本質(zhì)特征，在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，交易者們既可以用各類衍生工具進(jìn)行套期保值以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，也可以基于投機(jī)的目的為自己謀取利益，所以投機(jī)性也是造成虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因。而就虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的管理體制而言，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，我國虛擬經(jīng)濟(jì)管理體系建設(shè)未能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制的變化，制度性落后是造成虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的又一大誘因，虛擬經(jīng)濟(jì)管理體系的落后突出表現(xiàn)在如下3個(gè)方面：“1.虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管的法律制度不完善;2.我國的虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管體制尚未理順;3.現(xiàn)代科技與新興業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)監(jiān)管方式的挑戰(zhàn)。”[7]

　　3.市場(chǎng)機(jī)制因素

　　影響虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素既有虛擬經(jīng)濟(jì)體系本身因素，也有市場(chǎng)機(jī)制這樣的外部因素。我國學(xué)者認(rèn)為，對(duì)于市場(chǎng)機(jī)制因素的防范應(yīng)集中在以下兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)信心喪失，易產(chǎn)生“信任危機(jī)”;二是國際虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)“傳染”。對(duì)于第一個(gè)因素，學(xué)者認(rèn)為一旦出現(xiàn)問題，虛擬經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)卻“會(huì)在由于投資者樂觀情緒的破滅及信息的不對(duì)稱而在總體上出現(xiàn)了一種過度的恐慌，匆忙地迅速撤走資金，導(dǎo)致了資本逆流，造成市場(chǎng)信心喪失”[7]。對(duì)于第二個(gè)因素，國內(nèi)學(xué)者都認(rèn)為要對(duì)國際虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)提高警惕、注意防范，其中，有學(xué)者認(rèn)為要“建立在對(duì)國內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管理基礎(chǔ)上，降低國際投機(jī)力量對(duì)國內(nèi)虛擬經(jīng)濟(jì)的過度投機(jī)沖擊”[8]。

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